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本期要点:如何跳出技术内卷?唯有行为智能
你好,我是王煜全,这里是王煜全要闻评论。
不知不觉,AI变革进入到了一个关键路口,原有的竞争优势不再重要,而下一步该怎么走,成为了所有人都在思考的问题。

最近,北京智谱华章科技股份有限公司正式启动港股IPO招股,计划于2026年1月8日挂牌,募资约43亿港元,预计估值将超500亿港元。由于OpenAI、Anthropic等大模型公司均未上市,智谱将成为“全球大模型第一股”。
据报道,智谱是中国收入最高的独立大模型厂商,近三年复合增长率为130%,2025年上半年收入更是达到了1.91亿元,同比增长325%。其招股书显示,公司大模型调用量居全球前10,付费API收入超过所有国产模型之和。
但我们认为,智谱可能正面临一个严峻的产业趋势,未来Token的价格将快速崩塌,市占率越高,可能越难转亏为盈。而智谱面前最宽广的大道无疑是拥抱整个中国AI应用生态和未来“行为智能”的大趋势,从而实现从“卖Token”到“卖服务”的转变。
Token经济学
首先,我们想指出的是,智谱其实处于为了高收入就要更高投入的循环中。
虽然号称收入最高,但从2022年至2025年上半年,他们的累计研发投入也高达44亿元。相比之下,几亿元的年收入可谓是杯水车薪。
如果这种连续高投入、暂时亏损的模式只是黎明前的黑暗,那熬过去了就好。可是,智谱的问题是,可能需要持续投入,却还建立不起长期核心竞争力。
智谱不同于腾讯、字节跳动这样的互联网巨头。后者可以基于“眼球经济”的逻辑,通过前期亏损砸出个用户群体,再通过广告、电商等模式盈利。只要用户足够多、停留时间足够长,潜在的收入空间就能打开。
但智谱是靠卖Token赚钱。
表面看,每次API调用产生多少Token,就带来多少收入,而其边际成本只是所消耗的电力。
资本市场之所以愿意给亏损的智谱高估值天猫配资,本质上就是在为智谱将电力转化为Token的这种差价买单。
然而,别忘了,要赚到这个差价,智谱需要具有垄断地位,从而获得足够强的溢价空间。
但从产品角度来看,无论是对比OpenAI、Anthropic这些美国的大模型公司,还是对比中国的DeepSeek、通义千问、字节的豆包等,智谱的大模型很难说真的具有显著领先性。
如果大模型没有明显优势,那智谱靠什么赚到利润呢?
阿里巴巴、腾讯、字节跳动这些公司既有云服务,又做AI。
他们的大模型可以不挣钱。比如DeepSeek是开源的,Kimi的定价也很低,导致通义千问也无法定高价,但阿里巴巴可以靠卖自己的云服务盈利。大模型本身更像是吸引用户使用其云业务的入口。
但智谱没有自己的云服务,而且它甚至还得去购买其他云厂商的云服务,为自己的训练和推理提供算力。

当然,智谱也可以继续把资金投入到研发中,开发出更好的模型,但又面临赛道收缩的困境。
这次IPO募集的资金,很大一部分将用于下一代模型的研发。其中的逻辑在于,如果能实现突破,那么智谱就具备了垄断定价权。
可是,在全球大模型公司都在你追我赶的当下,这无异于一场风险与收益完全不对等的赌博。
先不说智谱的研发投入能否赶上阿里,以目前的产业格局,即使投入充分也无法保证成功。一方面,前沿模型的研发本身失败风险极高。另一方面,就算研发出了领先的模型,竞争对手也可能快速跟上。
更关键的是,Token本身是一个在极速降价的商品。
随着芯片性能的提升,各类更擅长推理的Asic芯片的出现,以及MoE等算法架构的不断优化,生产单位Token的成本一直在指数级下降。
哪怕智谱拼了命占据了Token市场的头部位置,但快速的价格下降,意味着智谱已经获取的这个市场在以80%的速度萎缩。哪怕每年新增市场翻倍,智谱仍将很难收回研发成本,永远陷在商业死局中。
拥抱“行为智能”天猫配资
那么,一个AI大模型公司究竟要怎么构建真正的护城河,从而避免陷入无休止的技术内卷呢?我们觉得,关键在于走向应用化,而核心便是拥抱“行为智能”,也就是从按量计费转向按结果分成。
现在智谱所强调的所谓壁垒,其实存在不小隐患。
他们的大模型适配了40多款国产芯片,以此对抗美国技术封锁和国内竞争。此外,2025年上半年,智谱的收入大增主要源于本地化部署与私有化解决方案的相关业务。
可是,这种多芯片适配和本地部署能力,更像是一张入场券,让用户愿意用自己的模型。
这同时也是沉重的镣铐。
维护40多种硬件的推理优化,以及为每个本地化客户提供定制服务,就意味着巨大的边际成本。
而且,未来的芯片格局很可能向华为、英伟达等少数巨头集中,本地化部署和适配多款芯片的价值也将渐渐减弱。
更本质的问题是,其实客户并不在乎模型生成了多少个Token,他们只在乎模型是否交付了具体的结果。
所以,单纯靠“卷模型参数”和“卷Token价格”的时代将会逐渐结束,未来的机会在于垂直整合和场景定义,也就是实现AI大模型的应用化。
目前智谱编程业务的年化收入也突破了亿元,就是这个逻辑的体现。无论Token怎么贬值,只要切实提升了开发效率或为企业节省了人力成本,你就能收订阅费。
但要注意的是,AI编程赛道已经巨头云集,竞争激烈,智谱很难做到遥遥领先。

尽管艰难,我们想强调的是,智谱乃至其他大模型公司更大的舞台其实在于行为智能。
比如基于大模型构建Agent平台,直接为用户完成复杂任务,或是支持开发者和初创公司在平台上构建Agent应用,并进而按照任务价值而不是调用次数来计费。
这方面,智谱已有一定举措,比如在2024年10月便开启了AutoGLM的内测。但他们还面临着不小的竞争压力。
目前,各大公司都在发力Agent。前几天,Meta甚至不惜花重金收购通用型Agent公司Manus。
而且,用户数量也成为了竞争关键。
OpenAI的ChatGPT上已有8~9亿用户,字节、阿里、腾讯等公司更是手握几亿、乃至十几亿的用户。他们的生态会更加吸引开发者的加入,因为可以直接触达用户,快速测试需求并进行优化迭代,孵化应用相对容易。
当用户数量或Agent底层工具都不如对手时,智谱又该怎么办呢?通用Agent市场很难胜出,但要聚焦专用Agent市场,又需要对专业领域有足够的洞察,这确实是个难题。
所以,综合以上分析,我们对智谱的前景持中性偏弱的看法。

最后,我们认为,智谱这样的大模型公司面前还有个前景更广阔的领域。那就是和硬件公司深度合作,挖掘行为数据、并进行大行为模型的开发,从而激活更庞大的移动互联网用户群体。当然,这就是另外一个话题了,我们将在下一篇CES展前瞻的文章中细说,敬请关注!
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